ブロックチェーン上のデータから暗号資産分析を行う会社、Glassnodeの共同創設者兼CTOのラファエル・シュルツクラフト氏（Rafael Schultze-Kraft）にインタビューしました。様々なデータから市場についてどんなことが分かるのか、Bitcoin市場ではどんなことが起こっているのかなどについてお聞きしました。
インタビュー日 : 2021年1月15日
ラファエル・シュルツクラフト氏（全インタビュー記事）
暗号通貨のリサーチ会社Glassnodeの設立
Glassnodeを共同設立したパートナーと出会ったのは約2年半前になります。彼はスイス出身で、長年投資家として暗号通貨業界に携わってきた経緯がありました。彼は、よりよい投資判断をするためにより良いデータを入手する必要性を感じていました。
こうして、Glassnodeは基本的には我々自身のニーズから生まれました。私はデータサイエンティストなので、データサイエンスとBitcoinという、自分の好きな2つのものを融合させるというアイデアに一瞬で夢中になりました。
だから喜んで共同設立者兼CTOになったというわけです。CTOの立場としてオンチェーンデータに集中して取り組めることを大変嬉しく思っています。
オンチェーンデータとは何か
オンチェーンデータ（On-Chain Data）というのは全く新しい概念だと思っています。
現在我々は、何百万もの取引が記録されているオープン台帳、つまりブロックチェーンを使っています。ブロックチェーン上にあるデータには、市場のファンダメンタルズに関する多くの情報があり、高い価値があります。これがオンチェーンデータです。
オンチェーンデータからは、市場の各種サイクルのタイミングを知ることができます。これは業界にいる人なら誰もが気にしていることだと思います。
オンチェーンデータからは、ネットワーク参加者や投資家がどのように行動しているのか、裏で何が起こっているのかということを知ることができるのです。
Glassnodeの価値提供
オンチェーンデータは公開されているとはいえ、簡単にアクセスできるものではありません。誰でも公開されている台帳を見に行きデータを読むことはできるのですが、生の状態では非常にアクセスしづらい情報だと言えます。
これこそが、Glassnodeが実際に提供価値をしている部分だと思います。我々は生データを抽出して、わかりやすい指標へ変換するという大規模な作業を行っています。
これにより人々は、分かりやすく処理された後のデータに直接アクセスして、色々なデジタル資産のネットワークに関する情報を入手することができるのです。
ユーザーはこの情報を利用し、その資産ネットワークの活動状況をみたり、投資家行動を観察したり、市場心理を判断したり、市場のタイミングを推し測ったりすることができます。
アクティブアドレスから何がわかるか
アクティブアドレスという指標が人気ですが、これはとても基本的な指標です。この指標からは、ブロックチェーン上でBTCを送金しているアドレスが、一定期間内にどれだけアクティブになっているかを知ることができます。つまりネットワーク上の活動について多くのことを教えてくれる指標です。
もちろん、1つのアクティブアドレスが直接的に1人のユーザーを表すわけではありません。たとえば1人で複数のアドレスを所有しているユーザーもいれば、複数人のユーザーのBitcoinを管理している取引所のような存在もあるからです。
この指標は、活発に交流している新規参加者がネットワークにどれくらいいるのかということや、ネットワークにどのようなトレンドがあるのかといったことなどを理解するのに使えます。
つまりユーザー行動から、ネットワークがどれだけ使われているのか、そのネットワークの成長の健全性をみることができる指標というわけです。
たとえば資産価格もユーザー行動に関連して推移するため、オンチェーンデータと資産価格との間にも明確な相関が見て取れます。
BTCのアクティブアドレス数（オレンジ色）とBTC価格（灰色）の推移
暗号通貨市場の発展と成熟
一般的に新しい産業が暗号通貨市場に参入するというのは非常に良い兆候です。これは、暗号通貨市場と暗号通貨という資産クラスが成熟してきたということを表します。市場への参入は、産業の今後の発展にとっても良い影響を与えます。
2017年の強気相場はどちらかと言えばリテール主導でしたが、現在の強気相場は、個人の富裕層、投資機関、そしてファミリーオフィスなどが中心となっています。
これはつまり、市場のインフラが整ってきているということです。インフラが整備されたおかげで富裕層がコインを大量購入をしたり、各種管理サービスを利用してコインを保有したりすることができるようになったのです。
以前から市場にいた個人の利用者たちは、このことを大変プラスに評価しています。このように供給が吸収されているということはつまり、大きな需要があるということだからです。
暗号通貨という、スマートで成熟したお金に対する需要が増えてきているのです。ますます多くの企業の参入により、暗号通貨価格は上昇しました。市場参入者が増えて市場が開発され、発展したということです。個人投資家やリテール投資家にとっては喜ばしいことです。
1000BTC以上保有している数（オレンジ色）とBTC価格（灰色）の推移
富裕層は投機目的なのか
企業や富裕層が投機目的で市場に参入しているとは思いません。富裕層も法定通貨やインフレに対するヘッジとしてのBitcoinの価値をしっかり理解しているのです。
つまり、Bitcoinがすぐに消えてなくなってしまうような類の資産ではないということを分かっているのです。彼らの理解度については、Bitcoinの成熟度をみてもよくわかります。
企業や富裕層といったビッグプレイヤーたちは、必ずこの市場に長期的にいると信じています。
オンチェーンデータから分かること
Bitcoinは全部で2100万枚です。その内1,860万枚はすでにマイニングされています。
誰がどれくらい保有しているのか、どれくらいの数が活発に取引されているのか、取引所にはどれくらいあるのか、マイナーの分はどれくらい残っているのか、といった情報は非常に気になるところです。
現在ネットワーク内にあるBitcoinは、そのグループがどのくらいの量のBitcoinを使用しているかによって、流動的なグループによる保有量と、非流動的なグループによる保有量に分けることができます。
非流動的（水色）、流動的（オレンジ色）、高流動的（赤色）Bitcoinと価格の推移
このように分析してみると、Bitcoinの全供給量のうち78%が非流動的と分類されるグループによって保有されている、ということがわかりました。
これはつまり、現時点でBitcoinが大量に市場に出回るということはないということです。したがってBitcoinを入手するのは非常に難しいということになります。
わかりやすく言い換えると、市場で循環、供給されているBitcoinの割合、つまり常に保有者が変わる可能性のあるようなBitcoinの割合はとても少ないということです。
したがってBitcoinの希少性がますます高まり、売り圧力の低下と需要の増加につながるのです。
供給量が不足しているため、取引所の流動性が低下しているということになります。オンチェーンデータからは、このように市場の動きを理解することができます。
脳科学からBitcoinまで
私は「我々は一体何者なのか」とか「脳はどのように機能しているのか」といったような、人生における大きなテーマに興味がありました。このような疑問をもっていたので計算論的神経科学と認知科学の勉強を始めました。
そして計算論敵神経科学を勉強していく中で、データモデリングの領域にも足を踏み入れはじめました。脳内の働きをよりよく理解するために、神経の仕組みや認知のプロセスを表す数学的なモデルを作ろうとしたのです。
そこでプログラミングを学び、機械学習やインテリジェントデータ分析も学びました。これが私のデータサイエンスへの道の始まりでした。そしてこのデータサイエンスへの情熱に、Bitcoinへの興味も加わりました。
データサイエンスとBitcoinというのは、全く難しい組み合わせではありませんでした。機械学習の手法とデータサイエンスを応用することができました。ここまでくれば、あとはもう方法論は同じなのです。
違うのは、その方法論を脳内の電気信号に適用するのか、それともユーザーデータに適用するのか、はたまたオンチェーンのデータに適用するのか、という部分だけです。つまり方法論は普遍的で、神経科学的なデータにも、ブロックチェーンデータにも適用できるということです。
警戒すべき指標
古いコインが動き始めたりすると、警告するべきシグナルとして見ることができます。このような動きは、必ずしも悪い可能性しかないというわけではありせん。しかし目は光らせておくべきです。
他にも例えば、オンチェーンデータで、長い間取引をしていなかった長期投資家が急にコインを動かし始めた、というケースなどにも注意すべきです。
我々は取引所の動きや取引所に流れ込むコインの量などを見ています。取引所はこの業界の中心的存在であり、市場を動かしている原動力の一つです。だからこそ取引所の動きやコインの保有量を見るのはとても重要です。
ここ2、3ヶ月間は大量の出金が観測されました。また、当社のデータによれば、取引所の暗号資産の準備高は昨年と比較して20％減少しています。これは実質的取引の可能性、つまり市場の流動性が低下していることを意味しています。
これらの指標は、市場の状態の判断材料の一つです。しかし判断の仕方は個々人の時間軸の捉え方によります。それから、アクティブなトレーダーなのか、それとも長期的なファンダメンタルズが見たいのかでも違ってきます。
市場への良い参入タイミングを見つけたいという場合は、世界のBitcoinサイクルを教えてくれるような指標がたくさんあるので、それらを参照するといいでしょう。
オンチェーンデータの指標からも、価格がピークに近づいているのかどうか、今が買い時なのかどうか、弱気相場が終わりに向かっているのかどうか、といったことなどが分かります。
Source : Glassnode Studio
高額の送金を警戒すべきか
大量のBTC取引や、BTC以外にも、様々な価値のあるような資産の高額取引というのは、何かしら興味深い出来事に関連しています。
オンチェーンデータ上の高額取引を参照する時は、その取引が同一のグループ内で行われた資金移動ではないということを確認する必要があります。しかし、これは生のオンチェーンデータからだけではなかなか判断できません。
そこで我々はデータ上に多くのインテリジェンスレイヤーを追加することで、高度なクラスタリング技術を用いた分析を行っています。
こうすることで、ある高額取引が異なるグループの間で行われたものか、それとも例えば取引所内の資金移動といったような同一のグループの中での取引なのか、といった情報を確認することができます。
例えば取引所が新しいコールドウォレットを作ってそこに数千BTCを移動する、といったようなこともあります。しかしブロックチェーン上の生のオンチェーンデータだけを見ると、これはあたかもクジラによる高額取引が行われたかのように見えてしまいます。
生データの動きを見てパニックになる人がいますが、ほとんどの場合は、不安になる必要はありません。もしも仮に異なるグループ間で高額取引が行われていたとしても、慌てずにもっと深く掘り下げていけばいいだけのことです。
企業や開発者の保有量を知るには
我々は高度な機械学習とデータサイエンスのパターン認識を用いることで、事業体に属しているネットワークアドレスをクラスター化しています。
こうすることで、個々のアドレス単位で見るのではなく、同じ事業体によって保有されているアドレスを一つのクラスターとして見ることができます。
そうすると事業体が実際にどれだけのコインを保有しているのかということを非常によく把握することができます。しがたってより真実に近いデータを見ることができるということです。
サトシ・ナカモトの保有量を知るには
サトシは一番最初のマイナーで、初めから大量のコインをマイニングしていました。そしてその時のコインは動かされていません。したがってサトシの保有量はだいたい100万BTCくらいだと推測されています。
パトシ・パターン（Patoshi pattern）と呼ばれているものがあるのですが、我々はこのパトシ・パターンでマイニングされたブロックのナンスパターンが、サトシによってコントロールされているということを確認できました。
2020年5月21日に、古くからあるBitcoinが動かされたというオンチェーン取引を確認するアラートが出ました。動かされたコインは2009年2月のものでした。つまりBitcoinのジェネシスブロックが作られてから約1カ月後のものにあたるものなので、皆が大騒ぎしました。
しかしそのブロックにはパトシ・パターンがなかったことが確認されているので、おそらくサトシの仕業ではないでしょう。
高額トランザクションの影響力は小さくなる
市場に対してより大きな影響力を持っているのは人間の心理だと思います。今後この市場において大量保有者、つまりビッグプレーヤーが増えれば増えるほど、高額取引自体の影響力は小さくなっていきます。
「もしもどこかの大量保有者が、急に100万BTCを投げ売りしたらどうしよう」と考えて心配になる気持ちはわかりますし、このような高額取引に対して警戒心を持つこと自体は悪いことではありません。
しかし例えばマイケル・セーラー氏のような人は「サトシ」が50BTCを動かしたからといって自分のコインを動かしはじめるようなことはしないと思います。
Bitcoinの「国際的規制」を求める欧州中央銀行
Bitcoinの規制について、ECBやクリスティーヌ・ラガルド総裁が登場してきたことにはまったく驚いていません。ECBには数々の対応しなければならないことがあると思います。この業界は無視できるようなものではないので、ここまではごく自然な流れだと思います。
この市場には莫大な注目が集まっていて、時価総額は史上最高値に到達しようとしています。非常に巨大な時価総額になってきているので、もはや無視することは不可能なのです。
数年前とは打って変わって、この市場にいるのはもう技術に精通したマニアたちだけではありません。伝統的な金融機関も市場に参入してきています。だからこそ、対策をとっていく必要があるのです。
そんな中、ECBはデジタルユーロの話をしていますが、ECBの議論を見てみると彼らのBitcoinに対する理解がいかに浅いかということが分かります。彼らはBitcoinとは何なのかということも、なぜ特別なのかということも、まだ理解できていません。
Bitcoinはその性質上非中央集権な通貨であり、過去12年の間完璧に機能してきた通貨です。このことはBitcoinが単なるデジタル通貨ではないということを示しています。Bitcoinには非中央集権であるということ以外にも様々な特質があります。
Bitcoinは検閲耐性のある通貨であり、また不変性も持ち合わせています。さらにデフレ的な通貨であるという性質もあらかじめプログラムされています。
ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は、Bitcoinを「いかがわしいビジネス」だと主張していますが、これは真実ではありません。
Bitcoinというのは、実は人々が考えているほどプライベートなものではありません。オンチェーンのデータ情報を利用すればBitcoinを詐欺に使っている人々を実際に追跡することができます。
しかも法定通貨で行われている「いかがわしいビジネス」の量は、Bitcoinを使って行われているものをはるかに上回っています。したがってクリスティーヌ・ラガルド氏の主張は根拠がないのです。
Bitcoinのボラティリティの高さに着目して「送金手段や決済手段として機能しない」という主張もされてきました。しかしBitcoinの主要な基本機能が「決済手段」ではないということは、すでに周知の事実だと思います。
Bitcoinの立場は「決済手段」から「デジタルゴールド」に変わりました。Bitcoinは今や、法定通貨システムの欠陥によって引き起こされている世界的なインフレから身を守るための手段なのです。
多くの政治家や権力者はこの技術についてよく理解していません。民間企業のトップの中には、マイケル・セーラー氏のような、自分の考え方を柔軟に変えられる人もいます。
彼は政治家ではなく、自分のビジネスを持っている民間人で、だいぶ後になってからBitcoinの価値に気づきました。
しかしECB総裁や他の政治家たちは、マイケル・セーラー氏のような民間企業のトップとは全く違う利益を追求しています。したがって彼らにとって、すぐに考え方を変えるというのは難しいことかもしれません。
BitcoinやEthereumは公平な通貨なのか
BitcoinもEthereumも公平な通貨だと考えています。分布のしかたを時系列でみてみても、時間が経つにつれてより分散化されていて、ネットワーク内の様々なセクションに保有が拡散しています。
もう一つ忘れてはいけないのは、これらの通貨は大きな分母でも割ることができるということです。たとえBitcoinをsatoshi単位で少量保有していたとしても、その価格はだんだん上昇していくいのです。
オンチェーンのデータを見ると、市場に新たに入ってきている人々がいるということが分かります。だからこそこれらの通貨の保有は継続的に分散しているということが分かるのです。
よく「Bitcoinの95％は上位2%のアドレスで保有されている」という主張を聞きます。しかしこの主張は、取引所の保有量などを考慮に含むことを忘れています。現在における取引所の保有量は、実に約260万BTCもあります。
それにもかかわらず、取引所をBTCをたくさんもっている「1つのアドレス」と捉えてしまうと、全体像が非常に狭く歪められてしまい保有が偏っているように見えてしまう、という事実があるのです。
しかも、取引所によって保有されている260万BTCというのは、たった十数個の企業によって保有されているわけではありません。何百万人ものユーザーが取引所にBTCを預けているというのは明らかです。
したがって、BTCの保有が一部に偏っているという議論は、ほとんどの場合に欠陥があるということです。
教育目的の情報
我々は教育目的でインサイトページを作成していますが、これはとても需要の高い部分でもあります。
この業界は全体的にまだまだ初期段階にあるので、特にオンチェーンデータといったようなニッチなものに関しては、まだまだ人々の理解が足りていません。
だからこそ、オンチェーンデータの価値や、オンチェーンデータからどれだけのことが分かるのかということを知ってもらうためにも、教育的な要素はとても重要になってきます。我々の出しているオンチェーン記事があるのですが、これらの記事の一部はオンチェーンデータ分析のパイオニアであるウィリー・ウー氏（Willy Woo）と共同執筆しています。彼は我々のパートナーとして、我々の提供する情報に解説を加えてくれています。
インタビュー・編集: Lina Kamada
翻訳: Nen Nishihara
【免責事項】
本ウェブサイトに掲載される記事は、情報提供を目的としたものであり、暗号資産取引の勧誘を目的としたものではありません。また、本記事は執筆者の個人的見解であり、BTCボックス株式会社の公式見解を示すものではございません。